宅男。艾力克斯 ~ 生活‧理財‧投資‧創業

全球金融風暴下，錢應該放在哪裡? 最近只要遇到一些不是以金融或投資為本業的朋友都會問我這個問題，其實之前的一篇文章「次貸的骨牌效應何時才會結束?」已經點出我目前的看法「Cash is King」，所以對於大家的問題，原則上都一率回答「放定存! 而且，要記得分散在不同的銀行!」。畢竟以一個業餘的投資人而言其實沒有太多判斷能力，也沒有必要把自己暴露在過多的風險之中。

當然，如果你是個有經驗的投資人就會知道「危機即轉機」這回事，每一次的牛市或熊市都是另一次的財富重分配，端看你有沒有足夠的知識與膽識從中賺取合理的報酬罷了。有一種產品只有在景氣低迷、股市恐慌的時候才會彰顯出它的投資價值與超額報酬，也惟有這個時機我才會考慮將資金投入這個商品，那就是可轉換公司債。

可轉換公司債(CB, Convertible Bond)是一種混合式的證券，包含了股權與債權的價值，它的特點是當股票上漲時，因為CB包含著認股的權利，所以CB價格也會跟著上漲 ; 而當股價下跌時，反正到了賣回日可以賣回給公司(中間公司沒有破產的話)，所以即使股價相對於轉換價腰斬，債券價格通常也不會跟著腰斬，因為它還保有債券的基本價值，只要公司不倒，原則上都還有還本的機會。

有這麼好的東西嗎? 只跟漲不跟跌? 你也心動了嗎? 如果我是理專，我一定會用上述的話術來推銷這個商品。但記住一個最基本的道理，投資是為了賺錢，而不是為了少賠一點，想想看，如果我認為股票會漲，我買股票就好啦; 如果認為會跌，我根本一開始就不應該買，甚至應該反手去放空，不論是股票或是CB都市一樣，所以上述的保本理論其實並不足以成為我們投資CB的理由。

過去曾經寫過投資CB的三種獲利方式，包括初級市場圈購、資產交換(CBAS，Convertible Bond Asset Swap)以及套利交易等等方式，但這些方式幾乎都是需要一些資本與專業知識才能從中獲取利益，我也不會建議一般的投資人貿然進入這個市場，只不過，最近的金融風暴反而卻為這個商品創造了一個一般投資人也可簡單獲得超額報酬的機會。

投資學有一個理論是這樣的，當景氣熱絡的時候，由於各公司倒閉風險降低，所以彼此之間的信用利差(Credit Spread)差異不會太大，AAA級的債券跟垃圾級債券可能利率相差不會超過500bp(5.0%)。相對的，當景氣步入衰退期，債信較差的公司就必須付出較高的利率來取得資金，例如1989年的槓桿併購違約循環事件，當時利差高達1,090基本點，俄羅斯危機LTCM倒閉、安隆（Enron )假帳事件、911事件、世界通訊倒閉等一連串信用危機，當時的利差則高達1,070基本點。

CB的本質是一種債券，既然是債券，時間到了我們自然可以跟發行公司討債，叫他還錢。而市場上的CB通常是以五年為一期，中間可能還會有1-2次的提前賣回權，到期的時候，投資人就可以用約定的價格(通常是面額100元)要求公司把債券給買回去。而在景氣低迷的時候，信用利差擴大，市場上的CB價格也就折價越多，當然也創造了更大的賣回與到期收益率空間。

我們來看實際案例吧，例如2354鴻準所發行的23541鴻準一，目前轉換價格是318.22元，但鴻準的市價只有78.2元，理論上這檔CB目前的轉換價值已經趨近於零，只剩下債券價值，如上圖中的橫線。因此想賺取債券價值的投資人就會根據這家公司的債信計算一個合理價位撐住CB價格，而越接近賣回日就會越收斂至賣回價格並與股價脫鉤。以鴻準一2010/11/01的賣回日計算，現在買進投資的年化報酬率高達7.89%。

7.89%代表什麼? 表示比現在郵局兩年期定存利率2.575%還多了5%; 表示鴻準的股價就算跌到10元，你的鴻準一還是能在未來兩年每年給你這個報酬率; 表示你今天買了這檔CB，未來兩年什麼都不用作就可以享有每年7.89%的報酬率; 表示你可以在一天幾百點跌幅的股市行情下用時間換取穩定獲利空間。當然，有個最重要的前提是，鴻準在這兩年中間不會像歌林一樣關門大吉。

前面說過，當景氣低迷的時候，信用利差會擴大，所以財務結構與信用體質比鴻準稍弱的公司債就有可能比平常創造出更高的收益率。例如第三季虧損創下歷史新高的5346力晶，其CB的年化賣回收益率就將近50%，而其他賣回收益率超過20%的CB也不在少數，當然這些收益率都要建構在公司不會倒的假設上，而高報酬率與倒債之間的取捨就要由投資人自己做判斷囉。

免責聲明。這篇文章僅代表作者個人投資經驗，不應視為投資之建議，投資人應自行就該投資商品之風險進行評估。作者不保證該投資商品之安全。任何投資行為需完全自行負責。