宅男。艾力克斯 ~ 生活‧理財‧投資‧創業

前一篇落落長的文章想必大家是看的很辛苦，不過不這樣做這篇我真的不知從何寫起，昨天看過一次，我想現在兩篇搭配著看應該會比較有感覺吧？先跟大家預告，這篇內容更多喔，建議大家可以先去泡杯咖啡，放個音樂，再回來打開這篇文章。就要進入實戰篇啦，我想大家最最最想問的問題就是，我們可以看ROE來決定要不要買這檔股票嗎? Kinopio必須跟大家說，這個問題並沒有標準答案，因為牽涉到股票買進賣出的判斷因素實在是太多了，ROE僅是基本面、技術面、籌碼面與消息面中的一項因素而已，但不可否認的是ROE確實是基本面判斷中一個非常重要的指標。

所以接下來Kinopio會就自己的經驗教大家怎麼樣去判讀ROE，以及怎麼樣利用ROE來做基本面的篩選。本來想說那就幫大家用2007第一季的ROE排名來篩出一些潛力股給大家參考吧，不過後來想想，這部份就讓大家帶回去做回家功課吧，不然總是老師一個人在台上上課，怎會知道學生有沒有聽進去呢? 後面我就直接點出幾個篩選技巧，讓大家回去做功課時有個方向囉。

1.     產業特性會影響ROE的成分

不同的產業其ROE的組成成分也大不相同，所以我們作分析時應該要先了解產業的特性。舉例來說，我們手上的持股3315宣昶在2007年第一季的ROE是7.88%，排名第72名。如果我們把上下各一名的5490同亨跟2495普安一起作比較就會發現，三家公司雖然ROE很接近，但毛利率卻差了一大截，這就是產業特性所造成的差異。

由於宣昶是IC通路，因此主要是靠代理產品的高週轉率獲利，自然無法跟從事製造讀卡機的同亨及磁碟陣列的普安比較毛利率，不過卻也靠著產業的高週轉率特性，創造了與上述兩家高毛利公司相近的ROE。所以在看一家公司的財報時，應盡量與同業做比較。例如，我們若再進一步拿宣昶跟IC公路同業比較，就會發現它的表現是比同業好上很多的。

2.     毛利率比週轉率更重要

在名詞解釋篇曾提過，ROE最主要的成分就是毛利率跟週轉率，那如果兩家公司ROE差不多，那是毛利率高的好還是周轉率高的好呢? 以Kinopio自己來說會偏好毛利率較高的個股，原因其實很簡單，在同樣的產業或商品中，一家公司的毛利比別人高，其原因要不就是售價比別人高，要不就是成本比別人低，這兩項因素都顯示公司的產品、服務或生產技術是優於其他公司的。但在週轉率部份，卻多是透過削價、行銷活動來刺激消費，改善效率，特別是以台灣的產業來看，持續降價是產業間的共識，能夠不削價競爭且改善公司的毛利率才能顯示公司具有與眾不同的核心價值。

另外相當重要的一點就是，如果一家公司的產品毛利率很低，那麼這家公司所能承受的匯率及原物料波動能力就非常的弱，特別以台灣這種進出口為主的島國環境來說，匯率及原物料影響企業獲利更為明顯，很有可能辛辛苦苦衝了一季的業績，最後卻因為匯率大幅的波動而吃掉了大部分的獲利。

3.     ROE的趨勢比絕對數字重要

前面提過台股的股王輪動速度是非常快的，這點跟電子產業的變化速度有關，但ROE是歷史數據，通常都要等季報出現才會知道，要怎麼樣才能用ROE領先判斷公司的營運狀況呢?這點其實並不難，我們只要追蹤個股的ROE趨勢就可以了。公司的營運狀況就像慣性運動，不會一瞬間變好，也不容易一瞬間垮掉，所以我們只要拿公司近三年的年度ROE以及最近四季的ROE作趨勢分析，搭配每個月公佈的營收(週轉率)與獲利(毛利率)變化就可以判斷公司的趨勢是向上還是向下，至於要選向上還是向下的公司，應該就不用再說明了吧。

趨勢分析比較著重於成長型的股票，ROE趨勢明顯向上的公司其股價的漲幅通常非常驚人，例如6243迅杰，它在2006年第一季單季ROE僅4.61%，排名246名，該季股價最高不過60元。但之後ROE一路攀升，到了2007年第一季，其單季ROE已達13.79%，排名第9名，該季股價最高則是147元。反觀2498宏達電，2006年第一季ROE為21%，排名第5名，該季股價最高為939元，但到了2007年第一季其ROE降到12.45%，排名第15名，股價最高也只到690元。

4.     長期投資要考量實質報酬率

如果是長期投資的價值型股票，其ROE的判讀方式又不一樣，成長型的股票重趨勢，價值型股票則重穩定，當然有穩定成長的是最好，有人找到的話記得PO上來造福大家。此外，由於長期投資不若上述的成長型股票是追求價差，相對來說反而是成為公司長期經營的股東之ㄧ，所以算清楚實質報酬率就變成價值型投資人非常重要的工作了。

前面曾經提過，ROE等於股東每投入一塊錢可以獲得的報酬，不過這裡的股東指的是原始投資的股東，因為ROE的公式是稅後損益/股東權益(淨值)，但我們在市場上買進股票時，其每股市價通常不會等於每股淨值，這時就要考量這家公司的股價淨值比(每股市價/每股淨值)了，舉例來說，一家公司的ROE是20%，每股淨值10元，每股市價是20元，則股價淨值比是2倍，這時我們如果用每股20元買進這家公司的股票，我們所享有的股東權益報酬率就只有10%，而不是20%了。

所以我們可以得到一個公式，實質報酬率=ROE/股價淨值比，這個公式可以用來反推公司的合理價格，我們以1303南亞為例，若投資人期望的實質報酬率是10%，南亞的2006年ROE是21.91%，每股淨值是32.53元，用上述公式反推，10%=21.91%/股價淨值比，所以股價淨值比為2.191，乘上每股淨值32.53元後，在預期實質報酬率為10%之下，1303南亞的合理價格就是71.27元。這還沒有結束喔，Hudson同學說過要扣除員工分紅跟董監酬勞才是真實的數據，這部份通常是將算出來的合理價格乘上員工分紅跟董監酬勞對盈餘的稀釋比例即可，但南亞的稀釋比率不高，所以影響相當有限。

在做這個分析時，很重要的變數就是ROE的穩定度，以南亞來說過去三年ROE分別是26.44%、21.41%跟21.91%，表現非常穩定，所以在計算合理價格時不會有太大偏誤，但假設今天我們的標的是電子股，今年的ROE突然從21.91%降到11.91%，那麼在要求10%實質報酬率下的合理價格就由71.27元降到38.74元，買在71.27元的投資人，期實質報酬率就只剩下5.43%了。

5.     切記檢查ROE是不是有灌水

在名詞解釋篇有提到，營業外的損益通常是一次性的，所以很容易造成ROE的失真，我們可以看下面的2007年第一季ROE前十名，ㄜ~大家是不是一瞬間傻眼，這些是什麼鬼啊? 其實仔細ㄧ看很多公司的毛利率跟週轉率都不是頂佳，之所以ROE會很好，多半都是業外收入所致，例如排名第一的東貿，業績雖然也不錯，但重要的是它在第一季處分了一個子公司，其他公司的狀況也都差不多。另ㄧ種則可能是毛利率跟周轉率都沒變，但公司的舉債比例提高，像這樣的假性ROE的增加都是沒有實質意義的，我們在做選擇時ㄧ定要檢查是不是有這樣灌水的情形。

媽呀，總算是講完了，這大概是開板以來最長的一篇文章了，我怎麼會廢話這麼多ㄚ? 真的要囉唆起來，可是連我自己都怕呢。好啦，上課上完了，大家也應該起床了吧，這邊有2004~2007Q1的ROE排名，大家自己下載回去分析吧，有找到好的標的，一定要PO上來讓大家分享一下喔。

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