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"解構神奇的股王密碼ROE"這篇文章已經發表快兩個禮拜嚕，不知道大家研究的狀況如何了呢? Kinopio曾在"本益比到底幾倍才合理?"這篇文章中講過有兩個族群的股性過去非常的冷，但在近期已經出現了質變囉，大家有沒有仔細觀察是哪兩個族群呢? 可以對照一下這兩個族群的ROE及毛利率走勢，也許就有潛力股在裡面呢。

不過這篇文章不是要跟大家講這兩個族群啦，想說再給大家一點時間自己去分析看看好了，後面Kinopio會挑幾個有潛力的產業再跟大家做比較詳細的說明。這篇文章算是”除雷特攻隊”的前言(不知道什麼是”除雷特攻隊”請詳 Ajan姐姐在2007/05/11投資日誌的留言)，因為台股創新高了，眾多牛鬼蛇神也都跟著活絡起來，Kinopio最近每天都會收到許多朋友推薦的明牌，我很感謝這些朋友的推荐，但是問到他們買進的理由，最常聽到的回答是”不知道耶，聽說有人要炒”。

千萬不要傻傻的跟著買啊，除非對方能很清楚說明買進的原因。我從沒買過所謂的明牌股，而且自己沒有分析過的股票我絕對不碰，不然就算聽明牌僥倖賺了錢，我們還是不知道為何而買? 因何而賺? 永遠沒有進步，只能一直靠耳朵跟運氣玩下去，要是運氣差了一點踩到地雷，只要一次，一定會讓大家終身難忘的。

好啦，既然是前言，免不了一定要先來個名詞解釋(那個助教，麻煩鎖門，聽到是名詞解釋居然有人意圖不軌要翹課啦)。首先要說明地雷是什麼? 地雷通常是公司的營運狀況"表面上"看起來還可以，但卻突然宣告跳票或重整的狀況，例如2418雅新，當水果日報在3/21爆料時，股價還有25元左右。所以像那種股價低於10元，累虧很嚴重的就不叫地雷喔，因為買那種股票不算誤觸地雷，那個叫做自殺，就算有保險也不會理賠的..

在觀察一家公司的營運狀況時，一開始一定是先看該公司的ROE趨勢、營收趨勢及毛利率趨勢，這三點在ROE的相關文章中都有提過，不再贅述。接下來要看到的就是現金流量表了，因為獲利的部份有很多方式可以窗飾，但有沒有現金就是真刀真槍改不了的，為什麼現金跟獲利之間會有差異呢? 簡單的舉一個例子，比如A公司銷貨100元給B公司，當貨物運到B公司倉庫時，A公司就可以認列100元營收，但A公司可能給B公司90天的付款期間，這時A公司帳上除了100元營收之外還會有應收帳款100元，等到90天後，B公司付現100元，A公司帳上才會出現100元現金同時沖銷應收帳款100元，這在會計上叫做應計基礎與現金基礎的差異。所以ㄧ家心數不正的公司，就很可能透過塞貨給下游廠商及關係企業來虛增營收，但是應收帳款卻一直收不回來，到最後撐不下去，地雷就引爆了。

上述這種狀況就屬於”盈餘品質”不佳的情形之ㄧ，所謂”盈餘品質”是指以目前的盈餘數字來預測未來盈餘的不確定性，如果目前盈餘數字的品質不佳的話，則以目前盈餘當作未來盈餘的預估基礎將會產生較大的誤差。目前實務上會用七個指標來判斷ㄧ個公司的盈餘品質，包括存貨指標、應收帳款指標、銷貨毛利指標、銷管費用指標、備抵壞帳指標、研究發展指標及員工生產力指標。

1、存貨指標

存貨指標是利用存貨相對於銷貨收入之變動來衡量，若指標值大於零，表示存貨累積的速度超過銷貨成長率，代表存貨控管不當，盈餘品質會降低，其計算方式如下： 

存貨增加率 = (本年度存貨–前兩年存貨平均) /前兩年存貨平均

銷貨收入增加率 = (本年度銷貨收入–前兩年銷貨收入平均) /前兩年銷貨收入平均

存貨指標 = 存貨增加率 –銷貨收入增加率 

2、應收帳款指標

此指標代表應收帳款相對於銷貨收入的變動，若指標值大於零，表示公司應收帳款催收不良，或是產品銷售狀況不佳，必須利用更好的賒銷的條件來提高業績，如此會降低盈餘品質，其計算方式如下： 

應收帳款增加率 = (本年度應收帳款 – 前兩年應收帳款平均) / 前兩年應收帳款平均

應收帳款指標 =應收帳款增加率 –銷貨收入增加率 

3、銷貨毛利指標

代表銷貨收入相對於銷貨毛利之變動，若指標值大於零，表示公司的獲利能力跟不上銷貨收入的成長，可能是銷貨成本控制不當或市場殺價競爭激烈的結果，其計算方式如下： 

銷貨毛利增加率 = (本年度銷貨毛利 – 前兩年銷貨毛利平均) / 前兩年銷貨毛利平均

銷貨毛利指標 = 銷貨收入增加率 –銷貨毛利增加率

4、銷管費用指標

代表銷管費用相對於銷貨收入之變動，若指標值大於零，表示公司的銷管費用不當膨脹，其計算方式如下： 

銷管費用增加率 = (本年度銷管費用 – 前兩年銷管費用平均) / 前兩年銷管費用平均

銷管費用指標 = 銷管費用增加率 –銷貨收入增加率

5、備抵壞帳指標

代表應收帳款相對於備抵壞帳之變動，若指標值大於零，表示公司的壞帳準備提列不足，有粉飾當期報表的嫌疑，其計算方式如下： 

備抵壞帳增加率 = (本年度備抵壞帳 – 前兩年備抵壞帳平均) / 前兩年備抵壞帳平均

備抵壞帳指標 = 應收帳款增加率 –備抵壞帳增加率

6、研究發展指標

代表產業平均研究發展費用相對於公司研究發展費用之變動。若指標值大於零，代表公司的研究發展不足，研究發展費用低於同業，雖有利當期盈餘表現，但卻會傷害公司長期競爭能力，其計算方式如下： 

研究發展費用率 = (本年度研究發展費用率 –前兩年研究發展費用率平均) / 前兩年研究發展費用率平均

研究發展指標 = 同業研究發展費用率 –研究發展費用率 

7、員工生產力指標

以「每位員工銷貨額」來表示員工生產力的高低。若指標值大於零，代表員工生產力衰退，不利公司盈餘品質。其計算方式如下：

員工生產力指標 = (前期員工平均銷貨 –本期員工平均銷貨) / 前期員工平均銷貨

在股市創新高時講地雷股可能大家不是很想聽，但是實在太多人問我或推薦我某些看起來 就會爆掉的雞蛋水餃股，所以才決定寫這兩篇文章讓大家自己檢視一下這些股票到底能不能買。前面說的盈餘指標，有許多的論文研究證實跟企業未來盈餘成長性有顯著的關係，特別是前五項指標。下一篇我們就以上述的指標跟大家耳熟能詳的負債比、速動比等財務比率來拆解2418雅新這個地雷吧。