宅男。艾力克斯 ~ 生活‧理財‧投資‧創業

其實判斷一個公司是不是地雷最簡單的方法就是看公司的股價，以台灣的股票市場來說，算是有效率的，很多消息都可以看到股價有領先反應的走勢。所以為什麼說雞蛋水餃股不要買就是這原因，除非你非常的有信心它會是隻浴火鳳凰而不是隻烤小鳥。印象中的地雷如訊碟、博達多半都是在10塊以下引爆，所以避開雞蛋水餃股就已經是避開多數的地雷股了，但這也是為什麼這次2418雅新在25塊引爆會哀鴻遍野的原因了。

我們就從上一篇的分析步驟慢慢來拆地雷吧，最後會再歸納一些近年來大地雷的形成原因給大家參考。雅新在2003年到2005的ROE分別是25.46%、23.65%、24.03%，2006年前三季ROE年化後為18.67%，如Ajan姊姊說的前三年算持平，但其實已經可以看出該公司的經營狀況有下滑趨勢。再對照它的負債比例則分別是31.47%、44.24%、49.38%跟48.89%，很顯然的2003-2005年是依靠拉高財務槓桿來維持ROE，但負債比例無法繼續拉高之後，ROE在2006年就出現明顯下滑了。

看到以上這個現象，其實就應該從觀察名單中把這家公司剔除才對。我們再接著往下看它的現金流量表，2003-2005年來自於營運活動的現金分別為273,435仟元、1,562,310仟元及-1392,464仟元，營業利益則分別為2,689,558仟元、3,063,141仟元及3,746,780仟元，很明顯的現金回收完全跟不上盈餘的腳步。不過2005年負的現金流量很有可能是因為2005/12/31為假日所致，這部份對於公司財務運作有經驗的可能比較清楚，因為公司的財務資訊系統很笨，當每個月最後ㄧ天是假日，月結的金額就會延到下個月支付或收取，所以報表上的存量就會出現偏誤，但它的現金回收速度遠低於盈餘是明顯的趨勢，先記醜一，繼續分析它的盈餘品質。

說真的有上列兩個狀況我早就判它死刑了，但為了教學目的我們繼續往下看，我們用季資料取代年資料抓比較細微的變化。存貨指標從05Q4開始大幅轉正(從- 0.88轉成0.63)，而且連續三季出現正值，顯示存貨的控管已出現問題，應收帳款指標也在同季轉正，且應收帳款佔總資產比例在06Q3達29.34% 新高，而銷貨毛利高銷管費用兩指標也都轉正，所幸都在0值附近，還算過得去。備抵壞帳指標則ㄧ直都不是很好，顯示壞帳提列不足，有美化盈餘之嫌疑，所以整體來看，雅新的盈餘品質是有待商榷的。

大家可能會說，06Q2及06Q3不是有好轉現象嗎? 但我們若把時間拉長就會發現一個趨勢，雅新在每年的Q4跟Q1指標都特別差，如04Q1有四個指標大於零，04Q4跟05Q1各有三個指標大於零，05Q4跟06Q1各有四個指標大於零，顯示狀況越來越差，而06Q4沒有資料，雅新最後在07Q1(3/21)就撐不下去爆掉了。所以就我自己的觀察，雅新一直都在玩一個壓縮上下游廠商的遊戲，利用自己營收規模夠大，用來壓榨上下游的付款條件，靠著這樣的模式走在剃刀邊緣一直滾下去，但最後有廠商出來踢爆積壓貨款，大家就紛紛追打，這遊戲就再也玩不下去了。這也許就是雅新為什麼是在25塊爆掉的原因，因為如果沒有人踢爆，也許這遊戲還可以繼續玩下去，但對我們來說，經過上述的分析就應該斷然捨棄這檔股票，不用管它是不是還能繼續玩下去。

其他幾個地雷的成因則各有不同，例如博達是透過海外子公司虛增營收，而當時應收帳款收現天數則高達360天，很顯然是塞貨給海外子公司，所以當我們發現一家公司關係人交易比重過高或某些客戶銷貨集中度過高，應收帳款又有收不回來的現象就應該小心。皇統的部分也是關係人交易過高，最後現金遲遲無法回收就撐不下去。衛道是轉投資失利，所以如果公司有許多業外轉投資，而投資內容又與本業沒太大關係的話也要注意。洪氏英跟訊碟則是營運資金大量流出，又轉投資奇怪的公司，而有蓄意掏空的狀況。

其實講了這麼多，一個公司會不會成為地雷基本上都可以從上述的分析發現蛛絲馬跡，所以我從來不認為相關人士是有可能不知情的。既然分析就可以知道，那為什麼還是很多人會踩到地雷呢？原因無它，就是懶的動手，因為用聽的比較快，不過Kinopio不知道還可以有聽音辨位躲過地雷這種功夫，所以呢，想不要踩到地雷，就不要胡亂聽明牌，就算要聽，買進之前也請先看看公司的財報是圓的？還是扁的？好嗎？

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