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上禮拜提到3095及成要發行可轉換公司債(CB,Convertible Bond)，有些朋友比較不清楚這個工具，或是想知道要怎麼自肥?其實可轉換公司債是目前企業常使用的籌資工具，也是某些老闆跟特定投資人很喜歡的投資商品。簡單來說，它就是一個債券附上一個認股權，當股價超越CB的轉換價格時，投資人可以選擇把手上的CB依據轉換價格轉換成股票，而公司也因此減少負債，並將負債資本化。

舉個例子來說，23571華碩一就是華碩所發行的第一檔可轉換公司債，發行條件是面額十萬元，轉換溢價率130.5%，轉換價格105.4元(訂價日參考股價為80.7元)，票面利率為0%，有向下重設與反稀釋條款，滿三年與四年之賣回收益率為0%，五年到期收益率也是0%。嗯~似乎是有需要翻譯成白話文?

簡單解釋一下好了，面額的部份就是說一張債券發行時多少錢。訂價日前1、3、5天均價做為參考價格，將參考價格乘以轉換溢價率就是轉換價格了，以華碩一來說，參考股價為80.7元，轉換溢價率130.5%，所以轉換價格就是105.4元，所以一張十萬元的CB可以轉換成948股華碩的股票。至於票面利率就是這張債券的利率，國內CB通常是沒有票面利率的。賣回收益率就是債券發行屆滿一定年度，投資人可以要求將債券賣回給公司，這時公司約定買回的價格所隱含的利率就是到期收益率。比如說一年到期賣回價格是101元，那賣回收益率就是1%。

大致上條件就這些，有興趣的可以到公開資訊觀測站下面有的債券資訊專區研究一下細部條款。這樣的產品有什麼特別的呢? 以目前華碩一轉換價格96.9元計算(已因應除權息調整)，一張CB可以換到1,032股的華碩，以8/29(三)華碩收盤價92.4元計算，價值約95,357元，可是華碩一8/29(三)收盤價卻是108.1元，中間出現價差12,743元。而這就是認股權的價值所創造出來的溢價，也就是下圖中的Premium部分。

CB的好處是當股票上漲時，因為CB包含著認股的權利，所以CB價格也會跟著上漲， ; 而當股價下跌時，反正到了賣回日可以賣回給公司(中間沒有爆掉的話)，所以即使股價相對於轉換價腰斬，債券價格通常也不會跟著腰斬，因為還保有債券的基本價值，如下圖中的債券價值，想賺取中間利差的投資人就會在合理價位撐住CB價格，越接近賣回日就會越收斂至賣回價格並與股價脫鉤。

有這麼好的產品，為什麼都沒有人討論呢? 當然一定是有它的缺點存在。最簡單的就是流動性問題，如果是一個發行總額2億元的CB，那它的總量就只有2萬張，所以很容易出現想買買不到，想賣賣不掉的狀況。另一個缺點是，它的上檔空間容易有折價的狀況，這是因為CB一張價格是10萬，但是發行公司股價可能只有20塊，如果都漲一倍，那就變成20萬跟4萬，已經流動性很差了，加上有債權人轉換成股票後量就更小，價格又高，自然會買的人就更少，而產生折價狀況。

以61823合晶三為例，8/29(三)收盤價是400元，6182合晶股價收229元，轉換價是56.8元，所以CB價值應該是403,169=100,000/56.8x229。CB折價約0.8%，因為大家覺得買CB不如去買股票就好，相對來說價格比較低而流動性也比較高，就如同上圖裡面CB價格在股價持續上漲後，最後CB價格小於百元平價(股價/轉換價)。

簡單介紹可轉換公司債的基本定義，真的是很簡單的介紹喔。真的要算合理價格的話就要用Black－Scholes或是Binomial Tree去計算，就類似本文封面圖片那種恐怖的數學模型。利用CB賺錢的方法有很多種，有靠關係，靠財力，靠分析，靠模型等各式各樣方法都有，這我們就等到下一篇再來討論吧。